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新聞01

友達上演逆轉秀 Type-C嗨 創惟等21檔攻頂 工商時報 數位編輯 2022.10.27 台股示意圖。圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 台股27日加權股價指數收盤報12,926點，漲197.32點，漲幅1.55％，成交量為1753.2億元。電子權值股今日擔當反攻主力，權王台積電昨深夜發聲明澄清未強迫員工休假奏效，激勵盤中股價最高達389元，尾盤漲幅收斂，終場收385.5元，上漲9.5元作收，市值回升到10兆元大關，帶動大盤逼近13,000點大關。 據業內初步統計，上市、櫃股票合計通嘉、高力、達能、東碩、創惟、合一等共21檔強勢漲停板，表現搶眼。 類股方面今表現強勁，其中波動最大的為玻璃類股，上漲4.55％，其次為造紙股上漲4.21％。 蘋果高層證實，未來將iPhone充電孔改為USB Type-C，消息面激勵Type-C控制晶片廠上演慶祝行情，偉詮電及創惟兩檔，開盤沒多久就亮燈漲停，最終分別收在漲停價42.2元及82.6元。另外祥碩也同步開高走高，終場大漲9.14％，股價逼近600元大關，而友達昨公布第三季虧掉逾百億，為近十年單季最差，今股價跳空開低，一度下探15.9元，但盤中買盤低接，終場逆轉頹勢由黑翻紅，收在17.4元今日最高點，群創終場小跌0.05元，收12.25元，跌幅收斂至0.4％。 台股上市股今漲幅達9％的有14檔，前11名皆為漲停，依序為通嘉（3588）、高力（8996）、達能（3686）、科嘉-KY（5215）、倫飛（2364）、美德醫療-DR（9103）、偉詮電（2436）、緯穎（6669）、全友（2305）、健策（3653）、晶睿（3454）。 上市股今跌幅超過1.5％的有10檔，除了泰福-KY（6541）跌停，其餘依序為三洋實業（1472）、雋揚（1439）、羅麗芬-KY（6666）、愛山林（2540）、隴華（2424）、翔耀（2438）、天瀚（6225）、弘凱（5244）、大統新創（1470）。 上市成交量前10名個股依序為群創（3481）、友達（2409）、聯電（2303）、長榮航（2618）、台積電（2330）、欣興（3037）、陽明（2609）、麗臺（2465）、中信金（2891）、華航（2610）。 上櫃共有10檔漲停，包含東碩（3272）、創惟（6104）、合一（4743）、奇鈦科（3430）、力旺（3529）、新盛力（4931）、安格（6684）、九豪（6127）、展匯科（6594）、信驊（5274）。 今日上櫃有13檔股票有2.5％以上跌幅，跌幅前10名有聯亞（3081），1檔跌停，其餘為駿熠電（3642）、三豐（5514）、新門（5432）、揚秦（2755）、寬魚國際（6101）、福裕（4513）、東典光電（6588）、榮剛（5009）、欣厚-KY（4924）。 上櫃成交量前10名個股依序為撼訊（6150）、榮剛（5009）、元太（8069）、鈺創（5351）、台半（5425）、新盛力（4931）、合一（4743）、中天（4128）、智擎（4162）、合晶（6182）。 延伸閱讀 10/27盤中熱門焦點股 友達爆10年最虧該砍持股？老手點出關鍵 蘋概股搶先跑 這幾檔Type-C概念股衝第一 何時全面禁空？ 黃天牧回應了 台股盤後盤後量價

新聞02

洗盡鉛華始見真 ，物企“借箭” 板塊或迎來爆發期 11月地産政策“叁箭齊發”，不僅有利于民營房企信用風險緩釋，也有利于投資者對中國房地産市場的信心重建，更加有利于對物業企業估值信心的重建。11月至今（截至12約9日收盤），港股物業管理指數漲幅約59%，盡顯峥嵘之勢。 根據智通財經APP了解，2022年以來，物管板塊受到美聯儲加息、俄烏沖突、新冠疫情沖擊以及個別房地産企業信用風險的影響，出現較大幅度回調。根據中信證券研報數據，自2022年年初至11月15日，物業管理板塊按照總成交量排序前10的公司，市值平均跌幅達35.9%；按年初市值前十大公司，市值平均跌幅達到35.7%。板塊估值下落明顯。截至12約9日收盤，物業管理板塊年度跌幅約14.8%，有所回暖。 然而，從基本面來看，盡管大環境擾動，物業管理規模仍實現穩健擴張，營收和歸母淨利潤穩定增長，證明物業服務行業具備可穿越經濟周期的增長模式，以及輕資産、低杠杆、高效率的運營優勢，基本面穩健。而且，物管行業政策面、基本面以及發展前景向好的趨勢均沒有出現變化。 更重要的是，相較于前幾年高舉高打、強調業務布局的廣度與規模擴張的速度，目前的物業管理公司更加注重增長邏輯的可持續性與確定性，並依據自身特點強化優勢業務，構築護城河，業務發展趨勢逐步清晰。因此，有理由相信，隨着地産行業逐步回暖以及港股市場整體價值逐步體現，物管板塊整體估值有望修複，目前其配置窗口已顯現。 具體到標的而言，智通財經APP認爲，物業行業值得關注的主線有叁條：其一是穩健型的國企標的：業務具有強確定性、母公司經營穩健、在管面積高增長，比如保利物業（06049），華潤萬象生活（01209）；其二是第叁方拓展能力較強的物管公司，第叁方在管面積占比超過80%，已基本具備獨立經營和擴張能力的民企物管，推薦綠城服務（02869），旭輝永升服務（01995）等；其叁是估值修複的高彈性標的，市場對公司經營可持續性分歧較大、PB較低的實力物企碧桂園服務（06098）、新城悅服務（01755）。 地産關聯方拆雷 物業基本面回歸 除了大環境及其他因素外，地産關聯方的影響成爲物業股持續走低的原因。根據中指物業研究數據，截至2022年11月15日收盤，物業服務上市企業第一大股東持股比例超過50%以上的共有40家，占所有上市物業企業的63%。其中，第一大股東絕大多數爲開發商母公司，其組爲控股股東對物業服務企業的重要性一目了然。 一方面，部分房地産企業爲了緩解自身債務危機，或控制物業公司爲其“輸血”，給物業上市公司帶來經營隱患，加劇投資者恐慌情緒。另一方面，地産行業進入“黑鐵”時代，行業大規模發展的勢頭已難重現，大多數上市物業公司都有地産關聯方，後續增長預期減弱。此外，還有非業主增值服務的影響。 值得欣喜的是，11月份，支持房地産市場平穩健康發展的“金融16條”等利好政策接連發布，尤其是銀保監會、住建部、央行再次釋放政策利好，聯合發布的《關于商業銀行出具保函置換預售監管資金有關工作的通知》（以下簡稱《通知》），全面調整優化房地産金融政策，是穩經濟、穩增長的重要舉措，意義重大。第一，支持的對象範圍廣，對國有、民營等各類房地産企業一視同仁，特別是聚焦主業、資質良好的民營房企，將獲得更多房地産貸款支持。第二，支持貸款、信托等存量融資展期1年，將有效緩解房企短期償債壓力；第叁，加大利用發債、信托等支持房企融資。 從供給端滿足房地産項目合理融資需求，大大緩解開發商資金鏈壓力，債務雷有效化拆，進而也解除了物業公司的後顧之憂，破除物業企業爲開發商輸血管道，物業得以回歸其本身的價值。 修爲內化 由“成長優先”轉爲“質量優先” 回到物業行業自身基本面而言，我們可以從管理規模、第叁方在管提升、增值服務，梳理物業行業整體邏輯從重規模成長轉向發展質量優先。 首先，物業管理規模增速放緩，非住業態漸成擴張重點。2022年上半年，各上市物管公司在管面積均維持了同比10%以上的正增長，其中華潤萬象生活增速最高，從2021上半年的1.36 億平增至2022上半年的2.61億平，同比提升 92.4%，展現出物管行業的抗周期成長韌性。 同時，由于房地産行業持續調整，住宅開發面積較往年略有下降，學校、醫院、公建等現金流相對穩定的非住業態成爲物管公司的主要拓展方向，逐漸成爲企業規模化外拓的重要補充。而實際收繳物業費單價穩中有升，昭示行業發展主線與外拓戰略由“成長優先”向“質量優先”演化。 就基礎物管業績來看，2022年上半年，國企金茂服務、中海物業和華潤萬象生活基礎物管收入增速較高，爲45.8%、44.1%和37.2%；同期民企碧桂園服務由于大量收購項目並入，基礎物管收入增速104.9%，領跑全行業；旭輝永升服務基礎物管收入增速爲65.0%，高于民企平均水平。 其次，第叁方在管占比逐年提升，物業獨立性增強。根據光大證券研報，國企物管（8家）第叁方在管面積占比逐年提高，2021年末第叁方在管面積占比達到50.3%，2022上半年爲54.2%（越秀服務未披露拆分）。民企物管（9家）第叁方在管面積占比明顯高于國企物管，截至2021年末爲64.9%，2022上半年達到66.2%，民企物管在第叁方拓展市場和收並購等渠道獲取項目來源較爲積極。簡言之，脫胎于房地産企業的物管公司，正逐漸減少對關聯方的依賴，獨立發展能力明顯提升。 增值服務方面，非業主增值仍爲母公司支持物企的重要手段。因此除了除華潤萬象生活（同比增長12.7%）等少數經營穩健、母公司支持力度較大的企業外，其余企業均出現不同程度的下降。社區增值服務受疫情與經濟下行影響，增速有所放緩，尤其是2022上半年民企物管社區增值業務收入同比增長14.1%，對比2020、2021年全年的72.5%、69.5%有明顯減緩。同期國企物管社區增值業務收入增速回落至33.7%。然而，長期來看社區增值服務業務的重要性並未減弱。 總體而言，在外部經濟環境和疫情影響下，增值業務開展受限制，物管基本盤對業績起到“穩增長”作用。因此，具備國企央企背景的華潤萬象生活、保利物業等，成長高確定性、外拓能力不斷提高，成爲較爲穩健的標的。 財務面面觀 物管行業獨立可期 除了業務之外，財務指標也是透視物管行業發展階段的一面放大鏡。下面我們將從物企的營業收入及淨利潤、毛利率及貿易應收款等多項財務指標，分析物管行業的獨立性。 營收及淨利潤而言，物業公司幾乎均保持了營業收入的正增長，碧桂園服務2022年上半年實現收入 201 億元，較新上市的萬物雲高出近50億元；營業收入同比增速方面，碧桂園服務（同比增長75.0%）再次奪得頭籌，其余物企如旭輝永升服務（同比增長57.1%）、建發物業（同比增長50.1%）均有較高增長。淨利潤方面，各企業出現較爲明顯的分化，國資企業韌性更強，增速更爲穩健，如建發物業、中海物業、保利物業等，而獨立性相對較強（碧桂園服務、旭輝永升服務、新大正）和母公司經營穩健（濱江服務、卓越商企服務）的民企物管公司淨利潤保持了相對較高的增速。 就毛利率而言，基礎物管毛利率的趨同趨勢尤爲明顯。2022上半年，新城悅服務、碧桂園服務、金科服務、越秀服務等物企的毛利率均出現不同程度的下調。至此，物管行業可根據基礎物業服務毛利率分爲兩大類—以20%-22%爲中軸和以15%爲中軸，前者包括旭輝永升服務、金科服務、雅生活服務、越秀服務、濱江服務等頭部民企和中小國企，後者主要以大型國央企爲主，如保利物業、華潤萬象生活、綠城服務、中海物業等。 非業主增值服務毛利率差異收窄，社區增值服務毛利率受業務影響區別較大。非業主增值服務是傳統的母公司支持項目，受疫情與地産行業深度調整影響，部分民營物企如碧桂園服務、金科服務等毛利率降幅較大，企業間差異縮小同樣表明行業回歸理性。 總而言之，物企上市後，伴隨着低毛利率業務的規模化開展、集團方面支持的減弱與增量新盤的減少、外拓占比的提升，毛利率仍有下降空間，2022上半年延續了這一趨勢，但可明顯發現降幅趨緩，主要由于物企的“野蠻生長”階段已過，非業主增值服務與低毛利率業務對毛利率的邊際影響減弱，業務發展趨勢基本確定。 受益于科技應用與業務標准化，2022上半年，部分物企銷管費用率進一步下降，其中建業新生活降幅最爲明顯，由2021年上半年的11.0%減少3.2個百分點至7.8%。同時，受毛利率下降影響，淨利率略有降低，整體表現較爲平穩。 透過一系列財務數據，可以發現物管公司各類業務毛利率逐漸趨同，獨立性持續提升、費用率優化，板塊的獨立性越來越強，物管行業已從此前的野蠻生長步入更爲理性的發展階段，投資價值持續凸顯。 物業板塊獨立性愈發突出下，一些獨立經營和擴張能力的民企物管，便成爲重點關注的標的。旭輝永升服務是國內少數規模增長不依賴母公司的頭部物企，業務質地良好且保持高增長。截至2022上半年，公司在管面積達2.08億平，較去年同期增長60.0%。來自母公司面積占比逐年下降，“外拓+戰略合作+收並購”拓得面積占比超80%，發展獨立性突出，增長確定性較強。隨着市場對公司經營的認可與價值屬性的進一步發現，公司將具有更高的估值溢價與業績上沖潛能。 碧桂園服務收並購與市場拓展齊發力，物管基本盤擴大推動業績高增。截至2022年6月30日，公司物業管理（不含叁供一業）在管面積8.43億平，同比增加4.14億平；上半年物業管理收入110億元，同比增長112%，占總收入比重由2021年同期45%提升至55%，推動整體業績高增長。此外，社區增值高成長、高毛利。疫情之下社區增值服務仍表現較強韌性，上半年社區增值服務收入21億元，同比增長51%，毛利率約60%，維持較高水平。展望後續，看好社區增值服務滲透率、管理效率提升。 總而言之，關聯方資金鏈暫時緩解，不僅有利于房地産企業業務的持續推進，也是對物業企業的債務松綁。而且，物業管理行業輕資産、低負債率、穩定現金流、重要民生服務業等行業優質屬性從未改變。另外，在中央強化物管基層治理作用，地方支持力度較強的政策導向下，物管行業有望在街道治理、市政設施維護、城市服務等領域進一步拓寬發展空間，行業發展充滿想象空間，行業價值回歸在即，資本市場應聲而起亦是順理成章。

新聞03

宏全三路齊發 前11月營收提前創高 工商時報 劉朱松 2022.12.12 三大飲料包材廠宏全、福貞、吉源11月合併營收表現不同調。圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 三大飲料包材廠宏全（9939）、福貞-KY（8411）、吉源-KY（8488）11合併營收表現不同調，其中宏全受惠台灣、大陸及東南亞廠營運三路齊發，11月合併營收18.09億，年增13.05％，繳出淡季不淡成績，前11月合併營收229.17億，年增16％，高於2019全年215.27億，提前創年度新高。 宏全表示，東南亞廠11月合併營收年增逾2成、台灣廠年增近1成，大陸廠持平，由於明年春節過年提前至1月，台灣及大陸廠10月及11月已進行年度機台大保養，12月因應過年前客戶提前下單備貨，進行生產準備。 宏全前11月合併營收229.17億元，已突破去年全年213.83億元，其中東南亞營收年增逾4成；大陸因第二季疫情封控影響及去年第一季因有退補收入認列差異，前11月營收年增不到1成；台灣今年雖無新廠加入營運，但因有新增客戶訂單，前11月營收年增不到1成。 福貞11月合併營收7.39億元，月增14.81％、年減4.3％，前11月合併營收77.73億元，年增11.89％，直逼去年全年合併營收78.15億元的水準，今年全年營收有機會接近或超過2013全年合併營收86.47億元新高，主因受惠今年新竹廠加入營運與山東廠新產線挹注營收。 福貞表示，大陸廠區營收自下半年起，已重返年成長軌道，集團今年全年雙位數成長目標應可望達成，明年將再新增陝西廠兩片式鋁罐投產，可挹注營收。 吉源受大陸部分區域實施封控，影響終端消費，11月合併營收3.65億元，年減24.7％，其中三片罐出貨下滑較多，兩片罐則維持去年出貨水準，前11月合併收逾35.69億元，年減1.18％。 吉源指出，12月及明年1月將進入春節前的營運旺季，預期客戶備貨將增加。 台股傳產股

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